安科生物:生长激素高速放量 买入评级

来源:西南证券      发布日期:2017-10-17    浏览量:5958

原文链接:http://www.cs.com.cn/gppd/tzpj/201710/t20171016_5516915.html


事件:公司发布业绩预告,2017 年三季报归母净利润为 1.88-2.04 亿,同比增长 33%-44%;2017 年第三季度归母净利润为 0.72-0.88 亿,同比增长 28%-56%。

业绩延续高增长态势,生长激素推动业绩快速增长。公司业绩符合预期,估计三季报归母净利润增速在 40% 左右,与中报归母净利润增速 36% 相比略有提升。

我们估计一方面是因为生长激素延续了高增长趋势,估计增速超过 50%,推动生物药板块业绩快速增长;另一方面中德美联和苏豪逸明的收入和净利润主要在下半年体现,也带动了利润增速进一步提升。

生长激素渗透率低,市场空间有望突破 150 亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为 3%,矮小人口已达 3900 万人。其中,4-15 岁的人群占 700 万,就诊率只有不到 30 万人,就诊率不到 5%,而接受正规治疗的仅有 3 万人,占就诊人数的 10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约 20 亿元,渗透率估计 2% 左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过 500 万,假设渗透率达到 10%,对应市场空间约为粉针 100 亿或水针 213 亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少 150 亿元。

水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到 35%,2017 H1 增速进一步提升至 50%,公司增速接近 60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有 7 家,水针(公司此次申报产品)仅 2 家(销售额约占整个生长激素市场的 50%),长效 1 家。金赛药业由于拥有三种剂型 2016 年市占率达 60%,联合赛尔为 19%,安科生物为 13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在 1 年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的 2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应 PE 分别为 45 倍、35 倍、29 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价 19.62 元。

风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

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